Page 19 - 数字时代企业财务管理创新研究

第一章 财务管理及创新概述

派的创始人；1958年，弗兰科·莫迪利安尼（Franco Modigliani）和米勒（Merto

H.Miller）在《美国经济评论》上发表《资本成本、公司财务和投资理论》，
提出了著名的MM理论。莫迪格莱尼和米勒因为在研究资本结构理论上的突出
成就，分别在1985年和1990年获得了诺贝尔经济学奖；1964年，夏普（William
Sharpe）、林特纳（John Lintner）等在马克维茨理论的基础上，提出了著名的资

本资产定价模型（CAPM）。系统阐述了资产组合中风险与收益的关系，区分了
系统性风险和非系统性风险，明确提出了非系统性风险可以通过分散投资而减少
等观点。资本资产定价模型使资产组合理论发生了革命性变革，夏普因此与马克

维茨一起共享第22届诺贝尔经济学奖的荣誉。总之，在这一时期，以研究财务决
策为主要内容的“新财务论”已经形成，其实质是注重财务管理的事先控制，强
调将公司与其所处的经济环境密切联系，以资产管理决策为中心，将财务管理理
论向前推进了一大步。

（五）投资财务管理时期
第二次世界大战结束以来，科学技术迅速发展，产品更新换代速度加快，国
际市场迅速扩大，跨国公司增多，金融市场繁荣，市场环境更加复杂，投资风险

日益增加，企业必须更加注重投资效益，规避投资风险，这对已有的财务管理提
出了更高要求。60年代中期以后，财务管理的重点转移到投资问题上，因此称为
投资财务管理时期。投资组合理论和资本资产定价模型揭示了资产的风险与其预

期报酬率之间的关系，受到投资界的欢迎。它不仅将证券定价建立在风险与报
酬的相互作用基础上，而且大大改变了公司的资产选择策略和投资策略，被广泛
应用于公司的资本预算决策。其结果，导致财务学中原来比较独立的两个领域—

投资学和公司财务管理的相互组合，使公司财务管理理论跨入了投资财务管理的
新时期。前述资产财务管理时期的财务研究成果同时也是投资财务管理初期的主
要财务成果。70年代后，金融工具的推陈出新使公司与金融市场的联系日益加
强。认股权证、金融期货等广泛应用于公司筹资与对外投资活动，推动财务管

理理论日益发展和完善。70年代中期，布莱克（F.Black）等人创立了期权定价
模型（Option Pricing Moldel，简称OPM）；斯蒂芬·罗斯提出了套利定价理论
（Arbitrage Pricing Theory）。在此时期，现代管理方法使投资管理理论日益成

熟，主要表现在：建立了合理的投资决策程序；形成了完善的投资决策指标体
系；建立了科学的风险投资决策方法。一般认为，70年代是西方财务管理理论走

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