Page 20 - 经济时代下财务会计管理研究

Research on Financial Accounting Management in the Economic Era
经济时代下财务会计管理研究

（四）资产财务管理时期
20 世纪 50 年代以后，面对激烈的市场竞争和买方市场趋势的出现，财务经
理普遍认识到，单纯靠扩大融资规模、增加产品产量已无法适应新的形势发展

需要，财务经理的主要任务应是解决资金利用效率问题，公司内部的财务决策
上升为最重要的问题，西方财务学家将这一时期称为“内部决策时期（Internal
Decision-Making Period）”。在此期间，资金的时间价值引起财务经理的普遍关
注，以固定资产投资决策为研究对象的资本预算方法日益成熟，财务管理的重心

由重视外部融资转向注重资金在公司内部的合理配置，使公司财务管理发生了质
的飞跃。由于这一时期资产管理成为财务管理的重中之重，因此称之为资产财务
管理时期。50 年代后期，对公司整体价值的重视和研究，是财务管理理论的另
一显著发展。实践中，投资者和债权人往往根据公司的盈利能力、资本结构、股

利政策、经营风险等一系列因素来决定公司股票和债券的价值。由此，资本结构
和股利政策的研究受到高度重视。这一时期主要财务研究成果有：1951 年，美
国财务学家迪安（Joel Dean）出版了最早研究投资财务理论的著作《资本预算》，
对财务管理由融资财务管理向资产财务管理的飞跃发展发挥了决定性影响；1952

年，哈里·马克维茨（H.M.Markowitz）发表论文“资产组合选择”，认为在若干
合理的假设条件下，投资收益率的方差是衡量投资风险的有效方法。从这一基本
观点出发，1959 年，马科维茨出版了专著《组合选择》，从收益与风险的计量入手，
研究各种资产之间的组合问题。马科维茨也被公认为资产组合理论流派的创始

人；1958 年，弗兰科·莫迪利安尼（Franco Modigliani）和米勒（MertoH.
Miller）在《美国经济评论》上发表《资本成本、公司财务和投资理论》，提
出了著名的 MM 理论。莫迪格莱尼和米勒因为在研究资本结构理论上的突出成
就，分别在 1985 年和 1990 年获得了诺贝尔经济学奖；1964 年，夏普（William

Sharpe）、林特纳（John Lintner）等在马克维茨理论的基础上，提出了著名的资
本资产定价模型（CAPM）。系统阐述了资产组合中风险与收益的关系，区分了
系统性风险和非系统性风险，明确提出了非系统性风险可以通过分散投资而减少
等观点。资本资产定价模型使资产组合理论发生了革命性变革，夏普因此与马克

维茨一起共享第 22 届诺贝尔经济学奖的荣誉。总之，在这一时期，以研究财务
决策为主要内容的“新财务论”已经形成，其实质是注重财务管理的事先控制，
强调将公司与其所处的经济环境密切联系，以资产管理决策为中心，将财务管理

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