Page 72 - 理财从这里开始 家庭财务管理操作实务

本的期限结构是指不同期限，例如：短期、中期、长期，等资本的价值构成及其
比例关系，需要考虑与融资期限相匹配。

资本结构理论是西方资本主义国家财务理论的重要组成部分之一，在西方财
务理论界，通常将资本结构理论，投资理论和股利政策理论称为财务管理的三大
核心内容。资本结构理论是一个独立的研究领域，但不是孤立的，它不仅与其他
财务理论存在密切的联系，而且与所有权理论、企业理论等经济学也存在一定的

联系。在西方主流经济学界，以MM理论（由美国经济学家Modigliani和Miller所
建立的公司资本结构与市场价值不相干模型的简称）为代表，主要的研究成果包
括：
①在理想条件下，MM理论得出资本结构与公司价值无关的结论。也就是

说，企业不论大小，MM理论基本上都适用。
②在存在企业所得税条件下，MM理论得出公司价值随负债的增加而增加的
结论，这里体现的是税盾效应。
③存在破产成本（即财务困境成本）的条件下，权衡理论得出实现公司价值

最大化要权衡避税利益和破产成本的结论，这属于最优资本结构。
关于资本结构理论，大家如有兴趣可以进行系统学习，在此仅做大概讲解。
但对于第3点的最优资本结构，里面提到的避税利益和破产成本，因涉及第四部
分内容【财务策划】，故须做进一步讲解。

【延伸学习】税盾效应与破产成本

税和债是影响资本结构的主要因素，这两者交织在一起产生税盾效应。什
么是税盾？税盾，指的是可以产生避免或减少企业税负作用的工具或方法，在这

里特指因举债而节省的税赋。这一点对于公司理财非常重要，由此引申出两个问
题。第一，为什么举债能节省税赋？因为债务利息可以计入成本，这样便抵扣了
企业所得税，这属于税前开支。第二，为什么企业贷款融资相比股权融资更为便
宜？因为股票分红是税后实付，股东拿到的分红来源于计息计税之后的净利润。
搞清楚这两个问题，我们便能明白为什么一定程度的负债对企业经营是有积极意

义的。
从图3-3.2中可见，随着债务税盾（蓝色线条）的提升，企业价值（绿色线
条）在初期同步提升；但无限制的加大债务杠杆，使得财务危机成本（黄-红线

第三部分 财务报表分析 | 65