Page 176 - 常见债务纠纷及问题分析

A 常见债务纠纷及问题分析
nalysis of Common Debt Disputes and Issues

（2）改变激进的投资策略
投资策略的选择关系到企业长期的稳定发展。从战略的角度看，投资策略是
公司战略选择的重要实践。扩展性的战略对应着扩张性的投资策略，反之亦然。

对于高科技企业来说，适度的规模扩张是保障企业生存和发展的关键。尤其是技
术投入、人才招聘等环节都需要大规模的资本支出。例如，方正集团正在致力打
造的生态 2.0 就是一种大规模资本投入。但是，投资支出增加一方面意味着企业
规模的扩张和技术的成熟，另一方面则需要考虑高额的资本投入是否能够得到相

应的回报。就方正集团而言，其 2016—2017 年的大规模投入对应着 2019—2020
年净资产收益率的负增长以及经营利润小于零。在这种情况下，理性的投资者就
需要重新进行产业布局，调整自身的投资策略，使投资项目更多落到净现金流为
正的产业或项目。然而，方正集团在面临债务危机的条件下依然扩大其资本投入，

导致集团经营出现更大困境。
因此，企业在生产经营过程中需要更多关心自身投资支出能否带来足够的收
益，一方面要关注该投资是否超出企业可以承受的范围，另一方面需要关注预测
该投资是否能够获得足额回报，至少需要保证净现金净流量为正数。尤其是在企

业面临偿债压力以及市场大环境不利于企业扩张的情况下，需要采取收缩型战略，
减少投资支出，实现业务缩减。企业的投资策略需要与公司战略紧密结合，谨慎
选择自身打算涉足的领域，并考虑后续的资金投入和资本回报情况。
（3）使用多样化的融资工具

本案例中，方正集团出现债务违约的直接原因就是其没有依靠借入新债偿还
旧债的能力，其背后的原因就是银行和债券市场放弃了对公司的资金借贷。2016
年以来，市场容易环境持续紧张。刚性兑付打破和新冠疫情冲击给企业接待增加
了新的不确定性随着 5 年期国债收益率的上升，企业的借贷成本继续上升，这就

意味着企业的债务资本成本逐年攀升。根据 WIND 数据统计，2018 年、2019 年
和 2020 年企业发行债务数据分别为 8.26 万亿、9.86 万亿，相比于 2016 年企业
债券融资收缩 2.62 万亿。因此，在这种情况下，企业最明智的选择应该是加快
债务偿还，实施经营业务收缩。但是，方正集团并没有在不利的融资环境下实现

业务收缩，反而一如既往地采取了扩张性的战略规划。由于资金超过了其承受范
围，其不得不借助信贷市场。不过，方正集团不应该仅仅通过信贷的融资手段为
企业获取资金，可转债、可交换债、股权融资等手段都是企业降低债务偿还的可

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