Page 35 - 新时期企业投融资管理研究

第一章 绪论

4. 优序融资理论
优序融资理论又称“啄食顺序理论”，1984 年，由美国金融学家 Myers 与
智利学者 Majluf 提出。其主要结论为当企业存在融资需求时，应当优先考虑获

取内源融资，其后考虑外源融资；在考虑外源融资时，应当优先考虑债务融资，
最后考虑股权融资。即先内后外，先债后股。优序融资理论认为：①内源融资是
企业自身积累的资金存量，无需与投资者签订协议，也无需支付各种成本费用，
使用的限制也少，是首选的融资方式。②企业发展前景乐观时，倾向于获取债务

资本，在保证不发生破产危险时维持对自身发展有利的负债比率。债务融资虽然
有着还本付息的硬性约束条件，但存在放大财务杠杆的可能，除去约定的利息，
余下的利润全部归原有股东所有，同时还会向外界投资者传递存在高回报投资项
目与预期大量现金流入的积极信号，成为次于内源融资的选择。③当面临较大的

经营困境、资信风险或者一次性融资额度较大时，企业会尝试股权融资的方式，
但这会摊薄原有股东的利益，并且会对企业治理结构产生冲击，因此股权融资成
为排序靠后的选择。
发达国家的大部分企业在融资顺序上基本遵从这一规律，在美、英、意、加、

德、法等国家中，企业的融资顺序基本呈现内源融资、债务融资、股权融资的优
序特点。由于中国经济实力的限制，资本市场发展并不像发达国家那样完善，因
此优序融资理论对中国部分企业的融资顺序解释力不足。但可以肯定的是，相比
于中小型企业，大型企业更加遵循优序融资的机理；相比于初创期、成长期企业，

成熟期企业也同样更加遵循这一规律。这既是由于大型成熟期企业更易满足债务
融资条件，也有股权融资程序复杂、易分散控制权，还会加大再融资成本的原因。
总之，优序融资是当前国际实践的方向，是企业在融资过程中应当靠拢的科学融
资模式，业界也普遍认为优序融资理论更有利于企业的长远发展与资本市场的改

进完善。

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