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新时期企业投融资管理研究
Research on Enterprise Investment and Financing Management in the New Era

（3）筹资数额有限
金融机构一般不愿贷出巨额的长期贷款。因此，利用金融机构贷款融资都有
一定的上限。

二、银行贷款融资理论

（一）代理成本和银行贷款融资
公司治理中的契约理论认为，企业的贷款企业内各经济主体间的关系是一种

委托—代理关系，其特点在于委托人和代理人两者行为目标的不一致性。为确保
代理人的行为不偏离委托人的目的或不损害委托人的利益，委托人就要采取一定
的措施来对代理人进行控制，因而发生代理成本。代理成本包括为设计、监督和
约束利益冲突的委托人和代理人之间的一组契约所必须付出的成本，加上执行契

约所付出的损失。
企业融资中的委托—代理关系主要表现为股东与经营者或股东与外部债权人
之间的委托代理关系。股东与经营者之间的利益冲突根本原因在于管理者不是企
业的完全所有者。当股东目标与经营者目标不一致时，经营者有时会做出使自身

的利益不一致时，经营者有时会做出使自身得利而使股东利益受损的决策，引发
股东与企业经营者之间利益冲突或经营管理者的道德风险行为。这主要表现为：
经营者的开小差和经营者的额外消费；经营者厌恶风险而导致投资不足；为增加
可控自由现金流量，从事规模扩张投资，而减少股利分配。公司治理内外部的治

理机制可以缓解冲突，包括董事会、债权人、大股东，还有来自内外部的竞争团
队等，他们通过签订合约和激励、监督机制的设计，来保证经营者的行为与股东
的利益一致。
从融资结构的角度来讲，在企业对外融资额一定的情况下，降低股权融资，

提高负债融资的比重，利用债务合约对企业硬的约束，通常被认为是降低股权融
资代理成本的有效措施。债权人对债务人采取各种约束方式，一方面降低了经营
者的道德风险；另一方面也可能导致股东与债权人之间的利益冲突。负债融资引
起的股东道德风险行为主要表现为：股东有可能将本属于外部债权人的权益通过

一定的方式转移到自己手中；或因过度举债可能放弃有利的投资项目，发生投资
不足。因为债权人是理性的，所有这些成本最终均有企业股东负担。因此，从股
东的角度出发，股东在利用负债进行融资时，有必要考虑采取一定的措施，来避

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