Page 221 - 税制改革与税收发展研究

第四章 生物医药企业绩效评价的体系设计

改变形象。因此，在评估生物医药股时，需要区分伪生物医药股，关键业务相关
指标是一个很好的评估指标。

（三）注意可能偏高的企业负债比率
一般来说，企业的负债率不宜过高，但对于资本密集型的生物医药企业，由
于前期投入的资金量巨大，主要用于购买技术含量较高的设备，资产负债率早期
的资本负债率通常较高；同理，固定资产率高，流动资金率低，短期债务风险

高。生物医药企业在短期债务无法偿还时，很容易对债权人采取法律行动，导致
企业经营陷入危机甚至破产，更谈不上增长。事实上，大量的生物制药公司在短
时间内倒闭，这就是原因所在。因此，应特别关注处于成长期的生物医药企业的
短期信用评级指标。

（四）关注生物医药企业是否具备高盈利能力
最终，公司的增长目标必须转化为公司经济实力的提升，公司的盈利能力考
核指标可以反映公司的资产增长情况，这表明公司的盈利能力比较强。生物医药
企业面临巨大的行业风险，需要这些指标保持较高的比例，尤其是成长性比较高

的企业，这些指标会更高。世界著名生物医药投资专家、美国资深生物医药分析
师迈克·墨菲在其《高科技选股策略》一书中提出了两个关键的盈利能力评估指
标并给出指标下限，具有一定的相关性对于中国的生物制药公司。

二、成长性考核指标

其中“高”的生物医药企业体现在高成长性上。投资者在评价一家生物医药
公司时，并不关心公司目前的盈利能力和派息的多少，而是希望公司将主要收入

用于扩大再生产产生更多的收入，即投资者会更加关注到公司的可持续发展。公
司盈利能力和股息盈利能力提高的潜力。成长性指标可分为三个层次，即业务增
长潜力指标、业务增长投资指标和业务增长绩效指标。
企业成长潜力指数是代表企业短期目标和长期目标相结合的动态评价指标。

本节提出了两个主要侧重于评估生物制药公司成长性的财务评价指标：“成长流
量”和“成长流量比率”。增长流＝每股收益+每股研发费用，增长流比率＝股
价÷增长流。传统上，上市公司使用市盈率来衡量股价，而生物制药公司应该使
用动态的增长流量比率，而不是静态的市盈率。由于每股收益代表过去已实现的

利润，而每股研发成本代表未来可实现的收益，因此在做出投资决策时应考虑这
部分收益。反映公司成长性投资的一个指标，可以考虑研发人员工资增长与全体

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