Page 205 - 经济转型与金融发展新视角
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第六章 企业财务管理与内部控制
这一时期主要财务研究成果有：1951年，美国财务学家迪安（Joel Dean）
出版了最早研究投资财务理论的著作《资本预算》，对财务管理由融资财务管
理向资产财务管理的飞跃发展发挥了决定性影响；1952年，哈里·马克维茨
（H.M.Markowitz）发表论文“资产组合选择”，认为在若干合理的假设条件
下，投资收益率的方差是衡量投资风险的有效方法。从这一基本观点出发，1959
年，马科维茨出版了专著《组合选择》，从收益与风险的计量入手，研究各种
资产之间的组合问题。马科维茨也被公认为资产组合理论流派的创始人；1958
年，弗兰科·莫迪利安尼（Franco Modigliani）和米勒（Merto H.Miller）在《美
国经济评论》上发表《资本成本、公司财务和投资理论》，提出了著名的MM
理论。莫迪格莱尼和米勒因为在研究资本结构理论上的突出成就，分别在1985
年和1990年获得了诺贝尔经济学奖；1964年，夏普（William Sharpe）、林特纳
（John Lintner）等在马克维茨理论的基础上，提出了著名的资本资产定价模型
（CAPM）。系统阐述了资产组合中风险与收益的关系，区分了系统性风险和非
系统性风险，明确提出了非系统性风险可以通过分散投资而减少等观点。资本资
产定价模型使资产组合理论发生了革命性变革，夏普因此与马克维茨一起共享第
22届诺贝尔经济学奖的荣誉。总之，在这一时期，以研究财务决策为主要内容的
“新财务论”已经形成，其实质是注重财务管理的事先控制，强调将公司与其所
处的经济环境密切联系，以资产管理决策为中心，将财务管理理论向前推进了一
大步。
（三）投资
第二次世界大战结束以来，科学技术迅速发展，产品更新换代速度加快，国
际市场迅速扩大，跨国公司增多，金融市场繁荣，市场环境更加复杂，投资风险
日益增加，企业必须更加注重投资效益，规避投资风险，这对已有的财务管理提
出了更高要求。60年代中期以后，财务管理的重点转移到投资问题上，因此称为
投资财务管理时期。
如前述，投资组合理论和资本资产定价模型揭示了资产的风险与其预期报酬
率之间的关系，受到投资界的欢迎。它不仅将证券定价建立在风险与报酬的相互
作用基础上，而且大大改变了公司的资产选择策略和投资策略，被广泛应用于公
司的资本预算决策。其结果，导致财务学中原来比较独立的两个领域—投资学和
公司财务管理的相互组合，使公司财务管理理论跨入了投资财务管理的新时期。
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