Page 137 - 企业破产程序中的会计证据链构建与实务操作

第四章 破产程序中的财务战略设计

不足时，由保险公司按照约定进行赔付。
信用评级环节，专业信用评级机构会对应资产支持证券进行评级，评级机构
会综合考虑基础资产质量、信用增级措施、现金流稳定性等因素给出评级结果。

评级结果直接影响证券的发行价格和市场接受程度，较高的信用评级意味着较低
的风险，能吸引更多投资者，证券发行利率也相对较低。在信用评级和信用增级
完成后，由承销商负责向投资者销售资产支持证券，销售方式包括包销和代销。
承销商凭借其专业的销售渠道和市场经验，将证券推向各类投资者，如银行、保

险公司、基金公司、个人投资者等。
原始权益人是基础资产的原始所有者，也是证券化的发起者，其负责确定证
券化资产、构建资产池，并将资产出售给 SPV。在整个过程中，原始权益人通过
资产证券化实现融资，优化资产负债结构。特殊目的载体（SPV）作为资产证券

化的核心主体，实现基础资产的破产隔离，以基础资产产生的现金流为偿付支持
发行证券，并代表投资者行使权利。投资者是资产支持证券的购买者，通过投资
证券获得收益，不同风险偏好的投资者可根据自身情况选择不同层级的证券进行
投资。

信用评级机构运用专业的评级方法和模型，对资产支持证券进行信用评级，
为投资者提供决策依据，其评级结果影响证券在市场上的定价和销售情况。信用
增级机构则通过提供各种信用增级服务，提升资产支持证券的信用等级，增强投
资者信心，包括内部信用增级机构（如通过结构化设计实现信用增级的相关主体）

和外部信用增级机构（如保险公司、担保公司等）。承销商在证券发行阶段发挥
重要作用，负责证券的销售工作，将资产支持证券推向市场，帮助 SPV 筹集资金，
常见的承销商有投资银行、证券公司等。
（三）破产隔离机制在表外资产证券化中的作用

1. 风险隔离与投资者保护
在表外资产证券化中，破产隔离机制首要作用是实现基础资产与原始权益人
破产风险的有效隔离。当原始权益人遭遇财务困境甚至进入破产程序时，已通过
“真实销售”转移至特殊目的载体（SPV）的基础资产，不会被纳入原始权益人

的破产财产进行清算。以某航空公司的应收账款资产证券化项目为例，该航空公
司将其机票销售等产生的应收账款作为基础资产，真实出售给 SPV 并发行资产
支持证券。在后续经营中，航空公司因市场竞争、油价上涨等因素陷入财务危机，

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