Page 139 - 企业破产程序中的会计证据链构建与实务操作

第四章 破产程序中的财务战略设计

量的融资成本，使得企业能够以更低的成本获得所需资金，加快资金回笼速度，
提高资金使用效率，增强了企业在市场中的竞争力。同时，较低的融资成本也吸
引了更多的投资者参与资产支持证券市场，进一步促进了市场的活跃和发展。

二、破产隔离机制与表外资产证券化创新的国际经验借鉴

（一）美国市场的实践与创新
1. 市场发展历程与主要模式

美国资产证券化市场的发展历程堪称现代金融创新的典范，其起源可追溯至
20 世纪 70 年代。彼时，美国住房金融市场面临资金短缺困境，为增强住房贷款
资金的流动性，政府国民抵押协会（GNMA）于 1970 年开创性地首次发行以住
房抵押贷款组合为基础资产的转手证券，这一标志性事件正式拉开了资产证券化

的序幕。在整个 70 年代，抵押贷款支持证券总体发行额相对较小，每年从未超
过 300 亿美元的规模。
进入 80 年代，资产证券化迎来了关键的发展阶段，其基础资产范围开始显
著扩大。除了传统的住房抵押贷款，汽车贷款、信用卡应收款等也逐渐被纳入证

券化的范畴。与此同时，非政府发起的金融机构积极投身资产证券化业务，创造
出多种结构更为复杂的证券化产品，其中担保债务凭证（CDO）的出现尤为引人
注目。这一时期，资产证券化技术持续创新，交易结构愈发多样化，市场参与者
不断增多，有力推动了资产证券化市场规模的迅速增长。

90 年代至 21 世纪初，资产证券化进入快速发展的黄金时期。金融创新的浪
潮持续涌动，资产支持商业票据（ABCP）市场蓬勃兴起，进一步丰富了资产证
券化的产品类型。证券化技术在金融机构风险管理、融资等方面得到广泛而深入
的应用，市场规模持续扩张。随着金融全球化进程的加速，美国资产证券化产品

在国际市场上的影响力与日俱增，吸引了全球投资者的积极参与。
美国资产证券化市场以特殊目的载体（SPV）为核心，形成了独特的信托模式。
在这种模式下，SPV 通常采用特殊目的信托（SPT）的形式。原始权益人将基础
资产真实出售给 SPT，根据美国信托法，信托财产具有高度独立性，与委托人（原

始权益人）未设立信托的其他财产严格区分，也与受托人（信托机构）的固有财
产相互隔离。这就从法律层面确保了基础资产在原始权益人破产时不会被纳入破
产财产进行清算，实现了有效的破产隔离。例如，在住房抵押贷款证券化中，银

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