Page 21 - 新时代资产管理高质量发展的理论和实践

• 第二章 资产管理工作内容

第二节 资产配置及使用

资产配置的基本目标是通过承担风险获取风险 溢价，将风险控制在可接受

范围之内，最终目标是获取较为稳定的绝对收益。随着金融市场有效性的提升，
在单个资产内部获取超额收益的难度越来越大，更多地需要在不同资产之间进行
配置才能获得较高收益。而且如果只在单个资产内部进行配置，不可避免地将会
暴露该资产的系统性风险，难以获得绝对收益。因此许多以绝对收益为目标的机

构会将投资重点放在资产配置上。资产配置可以根据调整的频率和幅度、对市场
的反应速度分为战略型资产配置（SAA）和战术型资产配置（TAA）两种模式。
战略型资产配置用来设定和实现投资组合的长期投资目标，其投资期限一般比较
长，主要是将资产组合划分到不同的资产大类中，每次调整的幅度可能会很大；

战术型资产配置通过抓住相对价值和市场机遇变化带来的机会，对风险进行转移
和调整，以实现业绩提升的目的，是对战略型资产配置的资产权重进行调整的过
程。忽略所有短期因素的影响，投资组合的默认中性持仓即为战略型资产配置。
值得注意的是，这里的长期和短期是对同一个投资者而言，有些机构（如保险等）

投资期限本就很长，其战术型资产配置的期限会高于另一些机构战略型资产配置
的期限。

一、资产配置方法分类

机构投资者根据自身不同投资目标和面临的约束条件，多年来演化出了多种
资产配置的方法。与个人投资者不同，机构的投资目标基本限于单期，因此这里
主要讨论单期资产配置的方法，对个人投资者的多期资产配置方法（如连续时间
生命周期模型等）不作述。机构进行资产配置的主要目的是提高其所持有资产组

合的表现，为了实现这个目的，可以从三方面入手，亦即资产配置的方法可以分
为以下三大类。
（一）扩展资产池
如果新加入的资产和现有资产的相关性较低，那么新资产的加入就能够有

效地提升资产组合的风险收益比，比如耶鲁的捐赠基金通过引入私募股权投资、
对冲基金、商品投资、房地产投资等另类资产，结合其他投资理念，取得了连续
20 年年化收益超过 15% 的良好业绩。除了加入新的资产，第二种扩展资产池的

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