Page 120 - 新时期企业投融资管理研究

新时期企业投融资管理研究
Research on Enterprise Investment and Financing Management in the New Era

程度上允许浮动，同时要设置较为灵活的条款以及补偿内容；
第二，不仅要设置补偿条款，也要设置奖励条款，在融资企业阶段性完成超
额的业绩时也应该给予一定的奖励。

（4）投资企业评估融资企业价值
一方面，投融资二者在签订对赌协议前，针对融资者，投资者会进行详细的
尽职调查，根据显示的结果对企业的价值进行评判估计，而企业估值直接影响投
资资金的大小，作为融资方的融资企业希望可以融资到更多的资金，会导致使企

业的估值偏高，而投资方为了保护自己的利益，也会提出较高的业绩承诺目标，
而这些业绩目标往往会比融资企业的经营能力更高，造成企业无法达到对赌的要
求，提高了对赌失败的概率。
合理评估企业价值是对赌成功的前提，因此无论是融资方还是投资方都应该

在签订对赌协议前合理评估融资企业的价值，在对企业的价值进行评估时，要综
合多种企业估值方法进行结合。
另一方面，投资者在对融资方进行企业的估值时，也要对融资方的履约能力
进行估值，在无法达到对赌标准的情况下同时融资者的履行约定的能力不足时，

可能无法对投资企业进行相应的赔偿，此时投资方将面临巨大的亏损。由此可见，
对于投资方来说，无法获得对赌补偿也是风险之一，所以投资者必须防范此类风
险，减少可能造成的损失。
具体关注以下几个方面：

第一，选取合理有效的评估方法。对多种不同的评估方法进行把控，将每一
种评估方法的优缺点与对赌协议的运用相结合；
第二，确保获取准确完整的各种数据以及参数，确保价值预测评估的准确性；
第三，获取融资企业财务数据，充分分析融资企业是否有足够的履约能力。

（5）投融资双方对赌方式采用重复博弈
以 A 公司为例，其采用的是单一博弈的方式，一次性约定 4 年的财务绩效
指标，对赌的成功与失败取决于财务指标是否达到标准。由于 A 公司尚且处于
发展阶段，加上约定较高的对赌标准，且一次性约定，因此导致 A 公司承担的

风险被放大。当使用单次博弈时的具体实施情况如下：当投资方签订对赌协议时，
如果融资方无法达到对赌标准，则直接决定对赌失败，当融资方达到对赌标准直
接决定对赌成功，因此单纯从概率上看，融资方必须至少拥有 50% 的把握才能

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