Page 223 - 新时期企业投融资管理研究

第九章 上市企业投资策略与效率研究

销售的稳定性等。到目前为止，买方市场在中国的市场中已经占领的主导地位，
许多企业都存在货物积压的问题。这时，有些企业通过不断的赊销的方法来抢夺
市场和提高产品的销量，这使得企业的应收账款剧增。由于企业没有对赊销方的

信用进行详细的调查，使得这些应收账款中有不少的一部分最后无法收回，给企
业经营带来巨大的财务风险。对企业的经营风险复杂多变，因而本书选取了应收
账款在总资产中的比例这一指标来对其进行综合性的衡量。企业投资活跃度以及
企业的投资规模都会受到经营风险影响，而且还是一种负效应的影响，即企业的

投资水平与企业的经营风险之间呈反比例关系。
2. 产品市场竞争能力
根据长期的实证研究和理论研究可知，企业的产品在市场上与同类产品是否
具有竞争力对上市企业的经营业绩和进一步的投资能力有着较大的影响。研究表

明，企业的产品的市场竞争力与企业财务杠杆之间存在着负相关的关系。这是因
为较高的财务杠杆容易使得企业在产品竞争市场后续力量不足，并有可能最终导
致企业在产品竞争中失败。一个企业的资本结构以及投资决策都是在认真考虑了
资本市场的环境、企业战略以及产品市场竞争环境等因素的基础上来决定的，而

产品市场的竞争也是从多方面来影响企业的投资行为的，其中既包括了负面的影
响也包括正面的影响，因而两者之间的关系也是不确定的。

二、影响上市企业投资效率的主要因素分析

影响上市企业投资效率的主要因素包括：投资规模、股权结构以及其他控制
量。下面我们对这些因素进行分析。
（一）投资规模
投资规模和方向直接影响着上市企业的业绩，与其有着直接的相关关系，因

此我们在回归分析的过程中加入投资规模变量来考察投资活动对上市企业业绩的
影响。我们选择总投资及其构成部分代表投资规模变量，即新增投资量、新增固
定资产、新增长期投资、新增营运资金、资产折旧与摊销。具体的分析过程中，
我们将不同层次的变量纳入模型中，使得分析更具有针对性。

（二）股权结构
由于代理问题的存在，不同的股权结构决定了不同的企业代理问题。当企业
股权较分析时，股东和经理者之间的利益冲突是企业代理问题的主要表现，而当

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