Page 50 - 财务与金融

财务与金融
Accounting and Finance

而恰恰相反的是，房地产与金融行业的回报率远超其他产业。
企业在进行金融化投资时的动因主要包括“蓄水池”“投资替代”“实体中

介”三大理论。其中，“蓄水池”主要是指企业是为了储备而持有金融资产，这
是为了避免企业因宏观经济政策的不确定性造成经营上的风险，而进行利润平
衡的一种方式，并依靠持有金融资产对融资约束问题进行适当的改善。“投资替
代”主要是指非金融企业进行金融化投资的主要动因就是为了投机，减小自身

主业的投资力度，对实体行业的发展非常不利。“实体中介”最初来自金融机构
对企业的融资歧视，此处主要是指企业采用民间借贷方式进行放贷，以赚取利息
收益为目的的现象。因此，中国制造业企业确实有很大可能会转向金融化投资领
域，本研究旨在探讨企业金融化投资的动因及对企业的财务影响。

一、上市企业金融化投资案例

（一）雅戈尔集团简介

雅戈尔集团是以服装经营为主业，同时涉及金融投资与房地产领域的大型跨
国集团公司。集团业务包括三大板块，分别为品牌服装经营、股权投资、房地
产，集团正在寻求新发展和业务转型，在充分发挥自身服装优势的前提下全面布
局大健康、大金融等新兴产业。雅戈尔集团是中国较早进入专业化金融投资领域

的民营企业之一，集团以打造金融控股集团为目标，逐步形成了以战略投资为
主、财务投资为辅、产业投资为方向的战略型投资体系，通过收购、兼并等方式
将投资产业的布局不断完善，寻找新的突破口。
（二）雅戈尔集团金融化投资动因

雅戈尔集团金融化投资主要动因有三，一是多元化经营战略，这也是最初期
的动因。雅戈尔集团进行多元化经营战略的最初目的是将副业的高收益用于补给
服装主业，同时期望股权和房地产投资能够确保主业市场低迷时集团能够在总体
上盈利；二是金融与房地产领域的高收益率。中国货币政策的宽松提供了资本与

地产市场充足的发展空间，并且集团也在两个领域中取得了非常大的收益。在服
装市场低迷时期，资本与地产领域的高收益率造成了集团投资管理方向的迷失，
以致集团错失发展成为国际性大品牌的机遇；三是产品不能够及时满足市场需求
的转变，这也是集团投资服装失利的原因之一。在“互联网+”大趋势下，雅戈

尔集团并没有把握住网销的最佳时机，在2014年以前实行的大店策略的失利也造
成集团一定的损失，这也是集团服装产业发展出现瓶颈的原因。

42