Page 53 - 财务与金融

第一章 中国财务公司与上市公司的金融影响研究

标，具体为企业税后经营利润扣除投入成本的所得，更能体现企业的经济利润，

并能检验企业的长期财务绩效。EVA的计算主要包括三部分，分别为投入资本总
额、加权平均资本成本和税后净利润。
1.投入资本总额
投入资本总额包括债务、权益资本，雅戈尔债务资本主要为银行借款，所以

该集团债务资本的计算为短、长期借款的和再减去集团12个月内到期的非流动负
债；权益资本的计算为所有者权益总额与资产减值损失的和，再减去递延所得税
资产，再加上递延所得税负债。

2.加权平均成本
加权平均成本的计算有三个步骤，首先是计算债务资本成本，为短期借款比
例×利率+长期借款比率×利率；其次，应用资本资产定价模型对企业权益资本
成本R e 进行计算，计算模型为R e =R f +β（R m －R f ），其中市场风险系数β、无风

险收益率R f 市场风险收益率R m 需要被确定，整理计算后的指标并计算权益资本成
本；最后，进行加权平均成本的计算，考虑到雅戈尔受到政策的优惠，并且存在
递延所得税资产和负债，因此加权平均成本=权益资本比例×成本+债务资本比

例×成本×（1－企业所得税税率）。根据以上步骤，得出了加权平均资本成本
计算结果。
3.税后净利润
税后净利润=（会计利润总额+资产减值损失+财务费用+营业外支出－

营业外收入）×（1－有效税率）
4.对比分析EVA和净利润

EVA=税后净经营利润－加权平均资本成本×投入总资本。将计算得到的经
济增加值与净利润进行对比，雅戈尔集团的净利润和EVA的走向趋势基本相同，
2007年两项指标走势相反，主要是当年集团从股权投资中获取了高额利润，但
EVA仍然为负值，反映出金融资产投资的效益仅可以使短期财务绩效提升，而投

入成本则会更高，以致集团的长期受益具有不确定性。2014—2016年两项指标形
成剪刀差，其中，在2015年的营收主要依靠房地产板块，即使净利润增长，EVA
却降低，2013—2016年集团高于70%的营业成本都在房地产板块，同时该板块的

资金主要来源于银行贷款，无形中增加了集团债务成本，土地成本的增加也降低
了房地产投资的毛利率。

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