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财务与金融
Accounting and Finance

分别下降14.65%和17.52%。之所以会出现暂时的下降，主要原因在于中国流动
性偏紧的监管政策在2017年陆续落地，但即便如此2017年相比于2015年债券规模

依然呈上升态势。债券市场稳中有进的态势得益于政策层面的大力支持，自从近
几年放开政策限制，债券市场完成了跨步式发展。中国资本市场在进一步完善的
同时，对于中国上市公司来说，债券融资也在逐步成为一项重要的融资渠道。
2.债券融资问题
尽管中国债市发展稳中有进，不同方面数据均持续向好。但这并不意味着中

国上市公司债券融资运行良好，毫无问题。通过调研发现，由于特定的政策和市
场环境，中国上市公司的债券融资存在一定问题，和众多发达国家相比债券融资
在企业融资顺序中比较靠后。具体问题可以归结为以下几点：
1）债券融资水平低，股权融资偏好大

中国股票市场与债券市场发展时间相差很多，在20世纪90年代初中国大力建
设资本市场，伴随而来的是股票市场的迅猛发展。而直到2008年中国的债券市场
才得以快速发展，两者相比，时间上不可同日而语，因此债券市场的落后也算
是“事出有因”。这一相差较大的起步时间自然造成了中国股市的“火爆”和债
市的“冷淡”现象，但是发展时间只是造成股权融资偏好大的原因之一而不是唯

一。值得一提的是中国近些年有关部门意识到中国上市公司的这种不稳健的融资
偏好，因此对债券市场的发展做出了积极调整，但即便如此，情况与西方发达国
家相比也不尽如人意。
2）债券融资无质变，银行贷款为主导

债权融资的方式多样，但是中国上市公司债权融资主要方式是债券融资和银
行贷款。近些年的债券市场迎来了发展黄金期，其规模和增速都是空前的。但是
即便如此，中国公司债券虽有“量变”而无“质变”。
3）债券融资偏短期，期限适配不合理
债务期限结构是指企业不同期限负债的构成，它不仅关系到企业负债融资的

成本，同时关系到企业还本付息的能力，进而影响到企业的整体价值。据相关学
者的调查研究发现。中国上市公司债券融资期限仍偏好短期，期限结构不合理
（这里的短期指期限在三年以下）。
（二）上市公司债券融资现状成因

1.资金成本
融资成本决定公司融资方式。企业为了在资本市场中获得必需的资本，要给

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