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第二章 银行企业融资管理研究

予资金输出者一定的回报，回报率的高低一方面影响资本输出者是否愿意将资金

投资给企业（是否达到了其投资的预期回报值）；另一方面也影响着资金借入方
融资成本的高低。由于公司的股价受到多重因素的影响，企业的股价比较容易波
动，而以固定利息给予回报的债权融资，其回报率几乎不受外部因素影响，不会
波动，所以股票投资者承担了较大的风险。股票的回报率自然要求较高，所以债

权融资成本应该低于股权融资成本。因此，理论上债权融资比率应该较高，但在
中国事实并非如此。
在中国资本市场中，由于证券市场不完善、规模小的现状，与投资者巨大需

求之间存在较大的差距，导致股票备受投资者偏爱，从而使得股价虚高，股票的
市盈率长时间维持在较高水平。相比之下，公司债权的利息回报率则显得徼不足
道。这种虚高的股价刺激了投机者的神经，短期投机盛行，导致中国A股市场的
“价值投资”基本被泯灭。非理性的投机者将大把资金投入股票市场中，疯狂炒

作股票，并不期望稳健的投资获得风险可控的收益，反而是期望通过这种跟风的
短期投机行为博取更高的资本回报：在这资本的狂欢中，炒作的盛宴下，非理性
的远不止投资人，股票发行端的上市公司也迫不及待地参与其中。由于在资本市

场中股价远高出企业的每股账面净资产，也就是说偏离了股票的真实价格，所以
企业自然要发行股票来分一杯羹。
2.筹资风险

融资风险也就是公司债券发行失败的风险。不同融资方式的发行风险不同，
尤其是在中国，股票发行风险和债券发行风险相差较大。融资前首先考虑的便是
此次融资是否会为企业融得足够的资金，是否存在融资失败的可能。目前来说，

中国上市公司发行股票的发行风险基本为零，从没有出现过发行失败的情况。而
债券融资却由于企业信用不足、利息率未达到投资者预期等多方因素的存在，导
致有着较大的发行失败风险。
3.约束力度

股权融资和债券融资对企业的约束力度不同。对于债务融资取得的资金，企
业必须定期给予固定的利息，不得自由选择是否支付；而对于股权融资取得的资
金，企业可依据当期盈利水平决定是否进行分红，企业具有较大的选择空间。此

外，若公司不能按期偿还债务，债权人有权申请破产诉讼程序，但股东一般情况
下无法要求企业退股，也无权要求进行破产清算。

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