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财务与金融
Accounting and Finance

4.公司治理

不同的融资方式会给公司带来不同的治理结构。股权融资在投资者份额达到
一定程度后可以使投资者进入董事会，对公司的决策进行干预。而债权人只能要
求公司定期支付利息，无论债权规模多大都不得干预企业治理。所以，对于企业

来说，股权融资会在更大程度上影响企业的公司治理结构，更容易使得外部投资
者获得企业的控制权。

由于这种稀释控制权因素的存在，使得股权融资在美国并不受追捧。但在中
国则不同，上市公司股票分为流通股和非流通股，非流通股不在市场上自由流
通，但对上市公司的控制权可以产生极大影响。非流通股的大量存在使得企业

进行股权融资对公司控制权不造成稀释。因此制约股权融资最重要的因素被剔除
了，那么股权融资势必会受到企业的追捧。
5.金融市场

如果金融市场比较完善，可以在极大程度下体现企业价值，那么企业就可以
综合自身的多方因素以及通过企业外部市场环境的不断调整，找到一个最优的融
资结构。但是，一旦金融市场受到不正当的干预，或融资渠道受阻，就表明企业

的融资方式将受到不良市场的影响，难以形成最优的融资结构。
中国债券融资市场的发行限制明显比股权市场的发行限制多。经笔者调研发

现，满足债券发行条件的公司基本满足股票发行条件，而满足股票发行条件的公
司不一定能满足债券发行条件。单单是从发行这一层面来说，这无疑就增加了
企业发行债券的难度；另一方面，从市场换手率的角度来分析，2016年中国金融

市场数据统计结果显示，中国公司债券的换手率远远低于其他的金融产品，仅为
0.23，较低的换手率也就意味着债券的流通性差，不容易变现。过低的流通率也

是债券不受欢迎的原因之一，因此进一步强化了企业的股权融资偏好。
综上所述，虽然在理论上企业债券融资方式具有资本成本低、公司治理结构
不易受到影响的优势，但由于中国目前资本市场不够完善，尤其是对债券发行的

种种限制，使得债券融资优势未得到彰显，于是形成“股强债弱”的现状。所以
说，要想改变这一现状，就要从根本入手，完善中国资本市场是关键，削弱对债

券发行的限制，使得各类融资方式的成本、风险趋于理性化，尽早解决中国资本
市场各种不合理的现状。

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