Page 165 - 常见债务纠纷及问题分析

第四章 企业债务纠纷研究

了大幅度的滑坡。负债率甚至超过了房地产业等部分高负债行业的平均水平。业
务链的外延导致方正集团违约可能性很大，2020 年期末应付款项相比 2016 年年
末 284.28%。
从资产负债表的结构看，方正集团的资金来源更多体现为短期融资，2020

年其流动比率只有 0.6 左右，而正常公司的流动比率应该达到 2。集团的资产负
债率达到了 95%，这就意味着集团的几乎都来源于负债。在这种情况下，方正
集团的短期债务无法向银行申请展期，随之而来的是违约激增。在某种程度上

说，正是由于方正集团起始于 2002 年的快速扩张战略，导致其资金体系紧张和
断裂。
2019 年 12 月 2 日，方正集团债券“19 方正 SCP002”本息合计 20.73 亿元，
未能按时偿还，这导致市场出现了极大恐慌，也标志着方正集团的违约正式开始。

2019 年方正集团违约开始，市场上知名的债券评级机构下调了方正集团的信用
评级，导致市场对方正集团债务偿还能力的看法带有更多负面情绪。在这种情况
下，方正集团一贯坚持的借新债还旧债的信贷策略逐渐行不通，公司的违约也呈
现了指数化的增加趋势。

从 2020 年年初 30 亿债券违约开始，2020 年方正集团违约金额本息合计共
有 251.52 亿元。随着债务违约的逐步暴露，方正集团走向了破产之路。2020 年
2 月 19 日，北京市中级人民法院判定了方正集团进行重组，并为方正集团定下
了新的战略投资者，在其监督下召开了持有会议。

（2）违约的处理过程
其一，召开债券持有人会议。上市公司的债务违约在这些年里层出不穷，与
资本市场刚性兑付的打破有很大关系，导致市场主体纷纷通过召开持有人会议等
手段解决该问题。中国债券市场尚不成熟，各种违约的后续处理机制尚不健全，

这直接影响到了债务违约的破坏性。债券市场在中国的市场化程度相对较低，尽
管《证券法》中明确规定债务违约发生之后需要立即进行债务持有人联席会议，
进而保障债务持有人的利益，且在开会期间必须要有中小投资人的加入，这就意
味着债务人会议制度需要在债券违约的第一时间召开，并有效保护中小投资者的

利益，会上公司要根据债务人的要求改变对债券持有机制的处理，采取公司债务
重组、资产证券化、建立债权债务人的沟通机制等措施减少债务违约的破坏力。
但是这些条款真正落到实处却需要经过很长的路。即便条块落到实处，也需要一

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