Page 182 - 12.23（文杏）C版：突发事件与应急管理 978-1-915477-35-4
P. 182
突发事件与应急管理
Emergency Incidents and Emergency Management
频率和强度持续增加，气候变化的灾害损失同样也会通过各种渠道影响资本市场
表现和公司利润。
（一）自然灾害与资本市场
1.自然灾害中慈善捐赠的市场反应
部分文献考察了资本市场对企业在自然灾害发生时公告慈善捐款事项的反
应，基本发现自然灾害捐款事件的市场反应为正。Muller＆Krussl研究2005年卡
特里飓风事件发现，捐赠企业的股票异常收益率在捐赠公告发布后出现显著正向
反应，含实物捐赠的事项公告会引起更积极的异常回报。Patten研究了2004年印
度洋海啸发生后《财富》500强企业中79家美国企业的捐款公告后发现，尽管并
非所有捐款公告都得到了市场积极的响应，但公告的发布至少不会带来负的回
报，此外，资本市场对企业的捐赠规模有明显积极的响应。Gao等考察了2008年
汶川大地震中服务型企业慈善捐赠公告的市场反应，发现服务类企业股票的回报
率普遍偏高，这是因为企业捐款行为塑造了良好的公众形象，有利于实现股东价
值最大化。
2.自然灾害、气候变化与资产定价
随着气候经济学的发展，越来越多的学者关注自然灾害、气候变化对资本市
场的影响。大量研究表明自然灾害、气候变化可能导致资产错误定价。Rehse等
构建了2012年飓风桑迪对金融市场不确定性交易的准自然实验，利用双重差分方
法将纽约市疏散区有房产与无房产的房地产投资信托基金进行对照，研究结果表
明，自然灾害的不确定性导致了房地产市场交易买卖价差增大。Painter探索了市
政债券价格受气候变化的影响，发现气候变化会使与长期债券相关的发行成本升
高，增加承销费用和初始收益率。为了更好地从自然灾害、气候变化角度解释价
值溢价，Bai等建立了考虑灾难因素的资产定价模型，利用该模型揭露了灾难发
生时，相较于账面价值与市场价值比低于市场回报的成长型公司，账面价值与市
场价值比高于市场回报的价值型公司更容易受到灾害风险的影响，作者解释这种
现象是因为价值型公司承担了更多的非生产性资本，因此在面对突发事件时调整
资本的难度更大。Barnett等也提出了包含气候变化的资产定价模型。
3.自然灾害、气候变化与市场风险
这方面研究主要关注自然灾害、气候变化与市场风险的联系，研究普遍认为
自然灾害、气候变化会导致市场风险增加。Bansal等发现温度的升高伴随着股市
·170·
