Page 183 - 12.23（文杏）C版：突发事件与应急管理 978-1-915477-35-4

第六章 突发公共事件下金融问题研究

风险溢价的增加，股票价格对温度风险的弹性系数显著为负。Kruttli等研究了飓
风登陆对经济和股票市场的冲击，结果表明灾难的不确定性导致受灾地区企业净
资产收益率的隐含波动率升高5%~10%，保险行业的隐含波动率增幅高达40%。

部分学者从投资者情绪的角度解释了自然灾害、气候变化对市场风险的影响。
Makeidis通过收集投资者的主观幸福感、未来经济预期等认知信息，揭示了温度

波动对投资者情绪和信念的影响，研究发现，在极端天气下投资者更容易处于悲
观的情绪中，从而影响资本资产定价，在低于15和高于85华氏度的极端温度下，
资本市场的非基本面风险增加。另一个值得研究的问题是，在评估股票未来回
报时投资者是否认知到自然灾害、气候变化的风险，目前学术界仍存在分歧。

Engle et al认为投资者可以识别这类风险信息，通过提取华尔街日报与气候相关
的文本信息，采用因子模拟组合方法估计气候风险溢价，构建了体现气候变化的
动态对冲投资组合，并使用这一创新的投资组合成功对冲气候风险。但Krueger

等就气候风险认知问题对全球机构投资者进行了调查，研究结果显示，尽管大多
数机构投资者认为气候风险会影响企业的投资活动、财务费用管理等方面，但目
前股票估值尚未充分反映气候风险。

4.自然灾害、气候变化与市场回报
现有研究普遍认自然灾害、气候变化可能降低市场回报。Shan＆Gong采用

汶川大地震的企业回报数据检验投资者情绪对股票收益的影响发现，越靠近灾区
的投资者受负面情绪的影响越大，其投资收益下降也越明显，但对股票收益率的
负面影响不会在地震之前或之后长期存在，并且不能用实际经济损失或系统性风
险变化进行解释。Griffin等利用2013—2017年间NOAA极端天气数据库中极高表

面温度事件作为外生冲击的研究发现，不同的公司总部所在地对极端天气事件的
风险响应存在差异，位于南亚和东南亚的企业收益率表现更消极。Choi等以谷歌

搜索量作为投资者关注度的代理变量，从注意力有限的角度研究了极端天气与市
场回报的联系，研究结果表明，当投资者所在地天气异常温暖时，人们对气候变
化的关注度也随之增加，此时受限于注意力稀缺，投资者会更关注碳密集型企
业，同时为减少气候变化对投资收益的影响，投资者会避免买入碳排放敏感型企

业，导致碳密集型企业在异常天气下市场表现不佳。

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