Page 59 - 财务审计与经济管理

Financial Audit and Economic Management
财务审计与经济管理

险低报酬。投资者可以根据自身风险承受能力的大小选择适度风险的投资品种，
获得预期报酬。
美国经济学家哈里·马科维茨通过对投资者的行为特征进行研究发现，理性

投资者具有两个基本特征：一是追求收益最大化；二是厌恶风险。这两个特征决
定着理性投资者在投资决策时必定会遵循以下两条基本原则：一是在两个风险水
平相同的投资项目中，投资者会选择预期收益较高的投资项目；二是在两个预期
收益相同的投资项目中，投资者会选择风险较小的投资项目。尽管人们对风险的

厌恶程度不完全相同，有的人对风险厌恶程度较强，有的较弱，甚至有的人可能
偏好风险，但是，从理论上讲，理性投资者一般是厌恶风险的。对于厌恶风险的
理性投资者来说，要使之接受风险较大的投资项目，就必须给予风险补偿，风险
越大，风险补偿也应越高。投资者在投资时总是追求效用最大化，效用最大化就

是投资者上述两个行为特征的综合反映，其中投资收益带来正效用，风险带来负
效用，因此，投资者效用函数就取决于投资的预期收益和风险两个因素。
由于我们假定了资产交易的参与者都是风险回避者，因此他们都会寻求风险
和收益的一种权衡。对风险的厌恶并不意味着他们会不惜任何代价来回避风险，

对风险的消极态度能被较高的收益水平所抵消。对于每项资产，投资者都会因承
担风险而要求额外的补偿，其要求的最低收益率应该包括无风险收益率与风险收
益率两部分。因此，对于每项资产来说，所要求的风险调整贴现率可以用以下的
模式来度量：

风险调整贴现率 = 无风险收益率 + 风险收益率
式中，无风险收益率（通常用 R f ，表示）是纯粹利率与通货膨胀补贴率之
和，通常用短期国债的收益率来近似地替代；风险收益率表示因承担该项资产的
风险而要求的额外补偿，其大小则视所承担风险的大小及投资者对风险的偏好程

度而定。
从理论上来说，风险收益率可以表述为风险价值系数（b）与标准离差率（V）
的乘积。即：
风险收益率 =b×V

因此，风险调整贴现率：
R=R f +b×V
标准离差率（V）反映了资产全部风险的相对大小；风险价值系数（b）则

46