Page 60 - 财务审计与经济管理

第二章 企业财务管理的内容

取决于投资者对风险的偏好。对风险的态度越是回避，要求的补偿也就越高，因
而要求的风险收益率就越高，所以风险价值系数（b）的值也就越大；反之，如
果对风险的容忍程度越高，则说明风险的承受能力较强，那么要求的风险补偿也

就没那么高，所以风险价值系数的取值就会较小。
风险价值系数 b 的计算可采用统计回归方法对历史数据进行分析得出估计
值，也可结合管理人员的经验分析判断而得出。但是，由于 b 受风险偏好的影响，
而风险偏好又受风险种类、风险大小及心理因素的影响，因此对于 b 的准确估计

就变得相当困难和不够可靠。
（三）有效市场理论
所谓有效市场理论，是指金融市场上的预期等于运用所有可知信息做出最佳
预测，它是理性预期理论在证券定价上的应用。

1. 有效市场理论的提出
美国芝加哥大学教授欧根·珐玛通过对股价的大量实证研究，于 1965 年、
1970 年分别在美国的《商业学刊》和《金融月刊》上发表了《股票市场价格的
行为》和《有效资本市场：对理论和实证工作的评价》两篇文章。他在文章中指

出，由于有大量的分析家和交易商在积极寻找定价错误的证券并积极进行无险套
利交易，从而影响到证券的价格，因此在任何给定时间，证券价格已反映了投资
者的知识和判断，充分反映了全部市场信息。如果价格已经很快反映了新信息，
那么通过传统分析方法就不能击败市场，即不能获得高于市场平均水平的投资收

益，这就叫作有效市场理论。根据这一理论，珐玛认为有效市场是指这样一个市
场：投资者都试图利用可获得的信息获得更多的报酬；证券价格对新的市场信息
的反应迅速而准确；市场竞争使证券价格从一个平衡水平过渡到另一个平衡水平。
在有效市场里，任何新的信息都会迅速而充分地反映在价格中，证券的价格

能迅速而充分地对这些信息做出反应。有利的信息会立刻导致证券价格的上升，
不利的信息会使证券价格立即下跌。因此，任何时候的证券价格都已经充分反映
了当时所得到的一切有关信息。其特征有：①有效市场上证券的价格充分反映新
信息；②有效市场上的证券价格是其价值的可靠反映；③有效市场上证券价格的

变动是随机的；④有效市场上的投资者不能获得超常利润。
根据市场对以上三类信息的不同反映，一般将有效市场分为以下三种类型：
一是弱式有效市场。其特征是：证券的现行价格反映了证券本身所有的信息，

47