Page 95 - 股权转让法律实证研究

第二章 股权交易市场

的效果，并节约组织运转的内生性成本。自律监管的趋向贴合西方国家“小政府、
大社会”的治理模式，社会政治结构与证券市场的自律监管都是文化拘束的产物。
由此可见，西方国家自律监管的发展程度和功效水平与其平等市民社会形成的政

治话语不无关联。
纵观我国多层次资本市场的自律监管，交易所市场是自律监管的初始实践对
象，我国交易所市场的诞生本身就带有强烈的新兴加转轨的市场特征。证券交易
所作为自律性的监管组织，并不是自下而上的产物，所以不具有同西方社会文化

土壤下自律性监管组织同质的民间性，与之相反，作为自律性的监管组织，证券
交易所有其自身的业务主管单位，处于政府权力的主导控制之下。具言之，证券
交易所的生成演进、职能发挥与组织建设都受到政府行政权力的约束与管控，涉

及证券交易所的各环节都带有深刻的行政色彩，其自身监管协作的功效当然很难
得到发挥。在交易所公司化的变革趋势下，这一发展条件并未产生变化，强烈的
政府监管烙印实为区域性股权交易市场自律监管的典型表征。从区域性股权交易
市场自律监管的角度看，地方政府对区域性股权交易市场的自律监管行为不会形
成统一、稳定、有序并具有强制力的约束，加之外部市场竞争约束机制的缺乏，

合作博弈的约束条件对自律监管显得十分不足。

三、破解区域性股权交易市场监管困境的具体路径

囿于我国长久以来行政权力管制社会经济生活因素的存在，多层次资本市场
呈现出自上而下的演进历程，区域性股权交易市场的建立与监管体系的形成都源
自政府的行政行为。随着我国社会经济环境的变化，现行的监管体系已经束缚区
域性股权交易市场制度功能的发挥，产生了诸多困境，破解区域性股权交易市场
监管困境须从以下几个方面着手。

（一）完善区域性股权交易市场监管机制的体系构成
完善区域性股权交易市场监管机制的体系构成可分为外部监管竞争机制的形
成与内部激励约束机制的确立两个方面。区域性股权交易市场监管的主要职责是

由省级政府指定的地方金融监管局承担，中国证监会的派出机构更多发挥指导、
协调、监督的辅助性功能。中央与地方分工的监管体制是从纵向维度而言的，但
放眼全国范围，这种中央与地方分工的监管体制更会受到横向监管竞争模式的刺
激。以不同省级边界为划分依据的区域性股权交易市场并不是完全封闭的，从促

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