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新时期企业投融资管理研究
Research on Enterprise Investment and Financing Management in the New Era

即在企业经营不善的情况下，风险投资家可以根据条款解雇、撤换管理层。

四、企业向风险投资公司融资时的机制创新

（一）风险投资家与企业家的信息不对称分析
企业在接受风险投资的资金后，虽然大多数企业家的职能没有改变，但企业
的控制权以及很大一部分剩余索取权转移到风险投资家手中，企业也由企业家所
有变为风险投资家与企业家共同所有。由于企业家掌握着企业的情况，风险投资

家与企业家之间存在着严重的信息不对称，极易产生潜在的“道德风险”和“逆
向选择”。前者即企业家利用信息上的优势，以投资家利益受损为代价谋求自己
的利益，如无视企业发展，偷懒，过分追逐风险，甚至威胁离开以敲竹杠以及关
联交易谋取私利，或者是投资于具有较高个人利益而对股东低预期回报的研究或

项目；或者企业家具有私人信息，在项目出现负的净现值时仍选择继续投资，等等。
这些往往会导致企业的过早夭折，即使成功了，风险投资家的利益也会受到损害。
而所谓的逆向选择即指素质不高，成长潜力小的企业对于风险资本的要求远比那
些真正优秀的企业迫切得多。他们往往通过“包装”各种数据和材料，以漂亮的

商业计划书吸引风险投资家的注意，甚至降价以求，从而驱逐可能带来丰厚未来
收益的企业。甚至一些风险投资家在选择投资项目时，有时会要求年均 35% 以
上的投资收益率，这样做可能更会在无意中排斥了那些有能力寻求其他资本来源
的好的创业家。

（二）风险投资公司与企业的交易成本分析
风险投资公司与企业之间的关系本质上属于一种金融交易关系，即风险投资
公司放弃当前的资金以实现未来的回报。但在风险投资公司与企业之间的高度信
息不对称下，这无疑会导致很高的交易成本，主要为：一是风险投资公司要花许

多时间和精力去寻找具有市场前景的投资项目，并对风险与收益进行评估、筛选
直至确定风险投资的项目。二是事先的交易费用，即为签订契约、规定风险投资
公司与企业双方的权利、责任所花费的时间、精力和金钱等费用。三是事中的交
易费用，风险投资公司参与风险投资项目的管理、监督和追踪所花费的时间、精

力和金钱等费用。四是签订风险投资项目契约后为解决契约本身所存在的问题，
从改变条款到风险资本从企业退出所花费的费用。五是风险投资中资产的专用性
与交易费用，金融交易中资产的专用性一般是指金融资产的流动性和可转换能力，

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