Page 105 - 新时期企业投融资管理研究

第四章 私募权益融资

流动性高的金融资产专用性差，通用性强，流动性和可转换能力差的金融资产，
其专用性强、通用性差。风险投资是一种权益资本，从风险资本的介入风险资本
的退出有很长的资金存续期，在这段时间里，风险资本的流动性差，专用性强，

根据制度经济学派的分析，资产专用性高，可转换能力差容易导致不确定性的风
险而发生昂贵的交易费用。六是不确定性与交易费用。风险投资的一个重要特征
是高风险，风险是风险投资未来结果的不确定性，这种不确定性是因为人的有限
理性，一方面环境是复杂的和不确定的；另一方面人对环境的计算能力和认识能

力是有限的。风险投资的项目在技术上很多都是处于初创和研发期间，在产业周
期处于“种子期”。因此，不确定性和风险性相当大，一旦失败，损失惨重，这
种不确定性和潜在可能发生的损失视为一种交易成本。
（三）风险投资的运作机制创新

综上所述，风险投资公司与企业之间存在着很大的信息不对称，并由此及其
他原因直接导致高昂的交易成本。但风险投资机制与传统融资方式的最大区别在
于，风险投资在投资完成后还直接参与被投资企业的运作，能对企业在一些重大
问题上提供管理和咨询。在融资过程中，为了更好地降低信息不对称程度，减少

交易成本，风险投资在运作机制上作出了许多创新的制度安排。
1. 风险资本家与企业管理层的报酬机制使得他们共享股权，目标一致
报酬体系的设计能给风险投资家与企业家以最适当的激励，使他们形成共同
的目标，从而减少信息不对称造成的“道德风险”。通常情况下，风险投资家的

报酬包括两个部分，即固定报酬和变动报酬两个部分。一方面，固定报酬是按照
已投资资金的 2%~3% 收取的管理费，这笔费用包括风险投资家的工资和日常开
支（房屋租金、信息沟通、财务和律师费用）；另一方面，风险投资家收益的更
重要来源的变动报酬是股权上市或出售后取得的 10%~30% 的收益提成，用公式

表示为：
Y=A+bX=aC+bX
其中，A 为固定报酬，是基金的管理费用；a 是基金的管理费率，一般来说
是固定的；C 为基金本金；bX 为变动报酬——与业绩相联系的报酬，b 为利润分

享比例，X 为业绩。因为业绩是变动的，风险投资家的业绩好则收益高，若其业
绩差则收益低。而业绩的最终取得要靠企业的经营，所以这种期权式的报酬支付
形式，将会极大的激励风险投资家努力工作，关注指导企业的生产经营管理活动。

97