Page 77 - 新时期企业投融资管理研究

第三章 债权融资

预期经济效益较好，则可以发行可转换债券。
发行时间：企业选择适宜的债券发行时间，对于降低筹资费用，较快地完成
企业筹资计划，提高资金的使用效益和保持适宜的企业资金成本均有重要的意义。

发行机构：企业为筹资最常见的方式之一是委托金融机构向社会公开发行债
券。选择一家合适的证券代理发行机构，将有助于企业融资的顺利完成。

五、企业债券融资的风险分析与防范

（一）企业债券融资的风险
1. 企业债券的发行主体不规范
作为发行企业债券的主体，有的企业在发行债券的过程并没有风险或成本
意识，许多企业往往不顾自己的盈利能力和偿债能力，不计成本发行债券，企业

的行为很不规范，主要表现是：①许多企业不是根据自己的资金需求和未来现金
流量的情况来举债，企业的举债行为和偿债来源是脱节的。②一些企业在负债比
率已经很高的情况下，即对债权的保障程度已很低的情况下，仍然敢于大规模地
发行债券借债，有些企业的发债额甚至远远大于企业的资产净值。③一些企业在

自身盈利能力很低的情况下发行债券等。④有些企业在所筹集的资金的使用上也
存在许多随意改变资金用途的问题。以上这些企业债券发行主体的这些不规范行
为，既给企业带来极大的财务风险，同时又给中国的企业债券市场带来极大的市
场风险。

2. 企业债券的定价不合理
从债券价格形成机制来看，企业债券定价缺乏基准收益率曲线，公司债券还
没有体现市场化定价这一基本要求。利率的高度市场化是给公司债券准确定价的
前提，中国利率体系还没有实现完全市场化，无法准确确定公司债券的价格。目前，

中国并不具备科学合理的基准收益率曲线，有两方面的原因：第一，国债利率期
限结构不完整。从目前中国国债市场看，三年、五年期政府债券多为不可流通的
凭证式国债，同时比较缺乏三个月、六个月、一年期的记账式国债，导致最具市
场指导意义的收益率曲线短期部分空缺。而现行绘制的国债收益率曲线一般采用

国债回购利率数据作为补充是不合理的。第二，国债发行与流通没有形成统一市
场，分裂为银行间市场、交易所市场以及面向一般居民的银行柜台市场三个部分，
每个市场都有各自特殊的投资者群体、报价方式和交易结算机制，在各市场交易

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