Page 78 - 新时期企业投融资管理研究

新时期企业投融资管理研究
Research on Enterprise Investment and Financing Management in the New Era

的同债具有不同的流动性、成本和收益率，因此无法形成统一的基准收益率曲线。
企业债券的定价不合理，使企业债券在发行之初，就面临着巨大的价格风险。
虽然中国的利率市场化正在进行之中，银行存款利率由管理当局控制，并且是中

国利率市场化方案的最后一个环节，因此企业债券价格要实现由企业信用级别、
偿债能力以及债券市场的供求状况等市场因素来确定，还有很长的一段路要走。
3. 企业债券的信用评级不规范
由于企业债券存在着到期债务无法或不愿还本付息、的违约风险，因此必须

对企业债券质量进行评价和分类，即进行债券的信用评级，以降低信息成本，并
帮助投资者做出最佳的投资选择，从而保护投资者的财产利益。在成熟的市场经
济条件下，对企业债券进行评级的都是拥有独立财产，并承担无限责任，完全靠
出售自己的评价结果来赢利生存的信用评级机构独立进行的。为了生存，这种信

用评级机构必须对企业债券的信用等级做出科学、宏观、准确的评价，否则就将
失去信誉，从而无法生存。如果它们进行虚假的信用评级，从而使投资者遭受损
失，则它们就必须用自己的所有财产（包括个人的所有财产）为投资者的财产：
损失承担无限责任。

债券信用评级的主要作用是揭示风险，引导投资，并降低具有较高信用筹资
者的筹资成本。但目前中国债券信用评级未发挥这些作用。其主要原因是：第一，
由于基准利率没有市场化，评级结果无法与发债成本挂钩。第二，信用评级机构
的诚信责任不足。与国外评级机构靠出售评级报告创造收入不同，中国是由发行

人支付评级费用，评级结果的公正性不可避免地就会受到影响，同时评级机构缺
乏对发债企业的信用级别进行持续跟踪评定制度，当发债企业的财务状况发生变
化时，不能及时改变其信用级别，致使评定级别缺乏客观性和公正性。第三，评
级行业缺乏自律和相应的监管制度。第四，中国的信用评级机构在评估技术和经

验上与成熟市场相比存在一定的差距，从而导致所评出的信用级别的参考价值不
大。这种评级结果，使投资者无法了解债券的风险，这样既不利于建立合理的金
融市场准入规则，又不利投资者做出正确的投资决策。
4. 企业债券的流动风险大

目前，中国的债券流通市场发育滞后，债券流动性不强，必然影响市场参与
者购买债券的积极性，从而影响债券市场的发展。由于债券在定价机制、交易主
体、交易金额与流动性要求等打面具有与股票不同的性质，因此债券交易不像股

70