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机械设计与制造技术研究
Research on Mechanical Design and Manufacturing Technology
422 亿美元；此外，比较公司年报披露其内生增速（剔除合并与汇率的影响）与
整体增速，除在 2005—2006 年（并购 TCS）以及 2016（并购 FCI 传感器部门增
加传感器业务）外，内生增速均接近于整体增速，但多次收购对安费诺营收规模
的扩大在当年看均产生积极的影响。综上，并购并非促成安费诺营收规模持续扩
大的主要推动因素，并且安费诺与泰科在同期内均发生多次收购，仅用收购来解
释安费诺营收规模的赶超较为不足，安费诺营收规模的持续扩大更多是依靠其强
大的内生增长动力。
2. 如何保证盈利：快速产品迭代、人工成本“双降”、高效供应链
安费诺何以在营收规模持续扩大的同时保持较为稳定的盈利水平？对比二
者，盈利能力层面安费诺与泰科整体差距较小，且变动趋势接近，安费诺更优的
管理能力及较低的研发费用率提升其营业利润率表现。毛利率层面，因泰科与安
费诺下游终端市场分布重叠度较高，下游市场需求变化与上游原材料对二者均产
生影响，二者毛利率差距较小，长周期看均维持在 25%~35% 之间，尤其是 2009
年后变动较小，其稳定性也与全球连接器行业整体趋势接近。营业利润率层面，
安费诺表现较优，除 2009 年外二者差距基本保持在 2pct~6pct 附近。2012 年之前，
安费诺毛利率高于泰科为其营业利润率差异的主要原因。2012 年后，在泰科毛
利率高于并保持高于安费诺下，安费诺更优的管理能力（较低的 S&GA 比率）、
较低的研发费用率提高了安费诺的整体营业利润率。但二者营业利润率差距逐步
缩小，2012年安费诺营业利润率高于泰科7.87pct，至2021年该值已缩小至3.04pct。
相较安费诺，泰科在 2007—2010 年对增速缓慢的业务进行了剥离，从而达到缩
减业务专注主业的效果，并在一定程度上解释了 2012 年后泰科实现毛利率的反
超。根据泰科年报，公司在 2007—2010 年期间，即泰科电子从泰科国际分离初期，
出售了包括印刷电路、汽车雷达传感器等发展放缓或经营不佳的领域。
扩大产品线战略、成本控制战略及敏锐的市场把握是安费诺维持盈利能力
的主要因素，但成本控制战略或许是其核心。第一，扩大产品线战略：公司在
2008—2021 年间累计共 57 次并购，多次但小额并购利于公司拓展产品品类及扩
大下游应用市场，且积极系统化、集成化发展（前文已论证）；第二，敏锐的市
场把握：公司较高的研发效率、资本支出布局的合理性及动态优化，利于公司在
2010 年之后全球移动通信发展中扩大其在该领域的市场份额，在移动通信、国防、
商业航空市场等高毛利率领域的份额扩大，一定程度支撑了公司较高且稳定的盈
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